乌海石灰石：连续超跌后 铁矿石存反弹需求

　一、 经济疲弱下 下半年政策需发力

　　根据统计局公布的7月份宏观经济数据，我们维持经济依旧弱势的判断。（乌海石灰石）其中，工业增加值当月同比9.0，前值9.2，累计8.8，略低于市场预期。固定资产投资增速同比环比下滑边际放大，累计同比17.0%，前值17.3%，一季度17.6%，季调环比1.27%，前值为1.49%。不管是地方项目还是中央项目，投资累计同比均呈现加速下滑迹象。虽然在中央微刺激政策的带动下，六月份数据好于预期，但从七月数据看，经济恐依旧弱势。而未来在刺激性投资项目上，依旧以中央项目为主，恐地方性项目的投资增速会进一步下滑。

　　分行业看，基建持平前值，依旧处于历史高位;房地产弱势不该，投资增速创年内新低;制造业去产能持续，投资依旧低位。

　　房地产投资增速大幅下滑，创今年以来的新低。房地产投资累计同比13.7%，前值14.1%，一季度16.8%。其中新开工累计同比-12.8%，商品房销售累计同比-7.6%。虽然各地房地产放松消息不绝于耳，新开工增速回落边际有所收窄显示企业预期有所好转，但销售增速同比回落不断扩大，房地产市场堪忧尤甚。房地产投资对整个固定资产投资增速的贡献最大，即便基建投资明显上行也无法完全弥补房地产投资的持续回落。

　　简而言之，拖累经济走势主要来自内因。消费、投资、出口均下滑。我们在前期的报告中也曾提到，由于去年下半年开始基数较高，未来想要完成7.5%的增速难度甚于二季度。从七月份的数据空，恐宏观经济依旧孱弱，如果刺激不持续或者不加大，那么底部企稳恐落空。所以要完成今年全年7.5%增长目标，（乌海石灰石）未来经济刺激政策上必定持续，且力度尚可。

　　二、 超跌后 下半年铁矿石存反弹需求

　　1、去库存持续 供应压力分化

　　由于行业处于产能过剩，去库存周期调整过程中，今年以来黑色品种持续下行寻底。在产能持续扩张以及下游需求低迷情况下，整体市场结构由卖方市场逐步变为买方市场，而黑色品种产业链整体的利润重心一直在铁矿石，因此铁矿石今年以来的调整幅度最大。今年以来螺纹钢期货价格下跌17.6%，铁矿石期货价格下跌31.1%，焦炭期货价格下跌24.1%，焦煤价格下跌21.2%。

　　从走势看，黑色品种的焦点矛盾在于铁矿石，但是尽管铁矿石价格创2009年以来最低水平，但是淡水河谷、力拓、必和必拓以及FMG集团这些矿业巨头仍有利润。必和必拓公司2013/14财年下半财年的吨矿现金成本仅为25.89美元。FMG公司通过提高低成本矿山的产量、对矿粉进行混合，提高生产效率以及受澳元贬值等因素影响，上财年现金成本下降至34美元/吨，上财年FMG总交货成本，包括政府矿业税、运费和行政收费是52美元/吨。

　　基于一方面，价格下降高成本产量退出市场，铁矿石价格回升;另一方面，对中国城镇化比例增长的良好预期，全球第一大铁矿石巨头巴西淡水河谷将于2015年将铁矿石产量提升8.4%至3.48亿吨，紧随其后的力拓计划于2015年将产量提升至3.3亿吨以上，而今年的产量也将增长11%至2.95亿吨。必和必拓计划从今年下半年将澳洲西部矿山产量提升8.9%，而FMG发货量将增加25%。综合估算今年全球四大矿山有望增产1.1亿吨左右，较全球20亿吨的矿石产量增长5.5%左右。因此，在国际铁矿石巨头扩产的背景下，为了占据市场份额，不断降低成本，（乌海石灰石）也由此拉低铁矿石价格。

　　2、价格新低 下游节前有补库需求

　　对于钢企而言，无论是铁矿石还是焦煤焦炭，期现货整体跌幅均大于钢材价格。在此背景下，出现价格下跌炼钢成本下降，反而钢厂利润回升的情况。

　　中钢协数据显示，8月上旬和中旬重点钢企粗钢日均产量分别为181.99万吨和182.95万吨，环比分别增长3.59%和0.53%，重点钢企粗钢产量连续两旬上升，表明当前多数企业在有盈利的情况下均保持满负荷生产。与之相佐证的数据，8月份钢铁行业生产指数较7月份上升3.6个百分点至54.3%，达到2013年3月份以来的最高。同时，和生产活动相关的采购活动也呈现明显的上升势头。8月钢铁行业采购量指数升至近11个月以来的最高点54.6%，较上月上升2.3个百分点;原材料库存指数虽两连升至45.4%，但已连续8个月处于50%以下的收缩区间。从三个指数的变化情况来看，钢厂生产积极性持续保持高位。

　　虽然钢厂开工率持续高位，但是由于钢材价格持续下跌，钢厂原材料库存周期持续缩短，从原来60天左右的库存降到现在30天左右。开工率高位意味着铁矿石日均消耗量处于一个较高位置，而原材料库存由于跌价损失而缩短库存周期，目前是因为港口库存持续高位，铁矿石供应并不用担心。但是由于国庆节假期原因，海关清关量大幅下降，因此在假期前，钢企将有补库需求。

　　以即期汇率折算，不考虑其他杂费，铁矿石期货价格下跌较快，与现货普氏指数贴水快速增大。大连商品交易所近月合约不考虑其他费用，折算成美元计价，不到78美元/吨。以最近交易日普氏指数价格84美元/吨计算，折算成仓单价格，与9月15日最后交易日的近月1409合约贴水幅度更大。短期铁矿石价格或因套保，（乌海石灰石）底部有所支撑。

　　三、 操作建议：

　　黑色品种虽然仍然处于产能过剩，去库存大周期，总体价格下行大趋势不变。但铁矿石价格形成以市场为主，随着价格的下调，虽然四大矿山不断增产，但与此同时此前的高价矿山将逐步停产，总体产量没有想象中多，并随着停产矿价将企稳反弹。短期近月合约与普氏指数贴水增大，随着近月交割日的临近，短期矿价将企稳。钢铁企业高开工率与较低的原材料库存，在进入传统旺季后，矛盾将逐步凸显，而国庆节前的被动补库，矿价将止跌反弹。

　　操作上在8月份宏观经济数据公布后，（乌海石灰石）有望展开一波利空出尽后的旺季反弹行情。570-590附近出现见底迹象可尝试建多，跌破550止损，目标650附近。